Die Zins-Aktie, die keine sein will: Circle vor Fed-Entscheid und Arc-Start

Kaum eine Aktie hat in fünfzehn Monaten so viele Gesichter gezeigt wie Circle: Börsengang im Juni 2025 zu 31 Dollar, binnen drei Wochen fast 300 Dollar, dann ein Absturz auf unter 50 Dollar im Februar — und seit Mitte August wieder ein Lauf von 63 % in einem Monat auf 102,05 Dollar. Dahinter steckt ein Geschäftsmodell, das einfacher ist, als das Krypto-Etikett vermuten lässt: Circle gibt den Digital-Dollar USDC heraus, legt die Kundengelder in US-Staatsanleihen an und behält die Zinsen. Genau deshalb wird die kommende Woche für die Aktie ungewöhnlich wichtig — mit zwei Terminen am selben Tag.

Die Ausgangslage in Zahlen

Das Geschäftsmodell: ein Geldmarktfonds mit Blockchain-Anschluss

Für jeden USDC im Umlauf hält Circle einen Dollar in kurzlaufenden US-Staatsanleihen und Bankguthaben. Die Zinsen darauf — im zweiten Quartal 668 Millionen Dollar — sind das Geschäft; alles andere (Transaktionsgebühren, das Zahlungsnetzwerk CPN, Softwaredienste) brachte zusammen 34 Millionen. Anders als ein Geldmarktfonds darf Circle diese Zinsen laut dem im Juli 2025 verabschiedeten GENIUS Act nicht an die USDC-Inhaber weitergeben — das Gesetz schützt also die Marge des Herausgebers, verbietet ihm aber, mit Rendite um Kunden zu werben. Die Kehrseite: Wer die Zinsen nicht weitergeben darf, muss sie mit Vertriebspartnern teilen. Circle gibt einen erheblichen Teil der Reserveerträge an Coinbase ab, wo ein großer Teil der USDC gehalten wird; der Vertrag wurde im Sommer zu unveränderten Konditionen verlängert — und wird von Rechtswissenschaftlern bereits als möglicher Verstoß gegen das Zinsverbot diskutiert.

Warum der 16. September doppelt zählt

Erstens: An diesem Tag entscheidet die US-Notenbank über den Leitzins (Details in unserem Wochenausblick). Für Circle ist das keine Randnotiz, sondern die Umsatzprognose: Jeder Viertelprozentpunkt auf 76 Milliarden Dollar durchschnittlicher Reserven entspricht grob 190 Millionen Dollar Zinsen im Jahr — vor der Aufteilung mit Coinbase. Im zweiten Quartal sank die Reserverendite bereits um 0,66 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr und fraß einen Großteil des Mengenwachstums auf. Circle ist damit eine der wenigen Aktien im Krypto-Umfeld, die von steigenden Zinsen profitiert — der Markt sieht nach dem starken Arbeitsmarktbericht eine knappe Mehrheit für eine Erhöhung. Eine Pause oder ein Senkungssignal wäre für Circle das Gegenteil einer guten Nachricht.

Zweitens startet am selben Tag das öffentliche Mainnet von Arc, Circles eigener Blockchain für programmierbare Zahlungen und tokenisierte Wertpapiere. Als Gründungsvalidatoren sind laut Unternehmen unter anderem BlackRock, Visa, Mastercard, DTCC und ICE an Bord, über 100 Institutionen und Entwickler bauen darauf. Arc ist Circles Antwort auf die Zinsabhängigkeit: eine eigene Schiene, auf der USDC abgewickelt wird und an der Circle über Gebühren verdient. Forbes sieht darin allerdings genau den Interessenkonflikt, den der GENIUS Act nie geregelt hat — ein Herausgeber, der auch die Infrastruktur besitzt.

Der Bullen-Fall: Volumen, Regulierung, Rallye

• USDC hat Tether beim Transaktionsvolumen abgehängt: rund 70 % des bereinigten Stablecoin-Volumens im ersten Halbjahr liefen über USDC, 25 % über USDT. Auf Handelsplattformen wie Binance und Hyperliquid stieg der USDC-Anteil am offenen Interesse binnen eines Jahres von 29 auf 40 %.
• Der GENIUS Act bevorzugt regulierte Herausgeber — und Circle ist der regulierteste. Aussagen zugunsten der Gesetzesumsetzung im Kongress ließen die Aktie am 3. September um 15,8 % springen, zusammen mit Bitcoin über 71.000 Dollar.
• Das Zahlungsnetzwerk CPN wuchs im Quartal um 76 % auf 14,7 Milliarden Dollar annualisiertes Volumen mit 175 angeschlossenen Finanzinstituten; die Prognose für die Nicht-Zins-Umsätze wurde angehoben.
• Bernstein nahm die Aktie Anfang September mit „Buy" auf (Ziel 140 Dollar, zuvor 190), der Konsens sieht 118 Dollar — und die Optimisten bis 243 Dollar.

Der Bären-Fall: 95 % Zinsen, 27 % Marktanteil, neue Konkurrenz

• Der Umlauf ist zum Quartalsende um 4,8 % gesunken, der Marktanteil unter den Dollar-Stablecoins liegt bei 27 % — Tether hat mit 184 Milliarden Dollar USDT immer noch das Zweieinhalbfache im Umlauf. Das Volumen dominiert Circle, den Bestand nicht.
• Die Nicht-Zins-Umsätze fielen im Quartal um 19 % zum Vorquartal — die erste Unterbrechung nach fünf Wachstumsquartalen. Der Umsatz insgesamt verfehlte den Konsens.
• Große US-Banken bereiten laut Berichten einen gemeinsamen Stablecoin vor; Mizuho stufte Circle deshalb auf „Underperform" ab und warnt vor „Open USD" als Wettbewerber. Compass Point bleibt bei „Neutral" mit Ziel 62 Dollar — das liegt 40 % unter dem Kurs.
• Bewertung: Nach der Rallye handelt die Aktie mit dem rund 60-Fachen des Gewinns — für ein Geschäft, dessen Ertrag im Kern von der Fed abhängt.

Einordnung

Circle ist ein regulierter Geldmarktfonds mit Krypto-Bewertung: Die Erträge kommen aus Staatsanleihen, der Kurs bewegt sich mit Bitcoin. Die Rallye der letzten vier Wochen preist ein, dass Arc und das Zahlungsnetzwerk aus dem Zins-Geschäft ein Plattform-Geschäft machen — bewiesen ist davon noch nichts, das Mainnet ist am Montag nicht einmal live. Am 16. September treffen deshalb beide Erzählungen aufeinander: Die Fed bestimmt, was das heutige Geschäft wert ist, und der Arc-Start, ob es ein morgiges gibt. Nach der Verdopplung seit dem Februar-Tief ist die Fallhöhe entsprechend; die Kursziel-Spanne von 50 bis 243 Dollar sagt ehrlich, wie uneinig sich die Profis sind.

Quellen: Q2-Zahlen via Circle (Pressemitteilung) und SEC-Filing; Einordnung der Zahlen via KuCoin News und Stablecoin Insider; Arc und Partner via Investing.com; GENIUS Act und Coinbase-Vertrag via Columbia Law School Blue Sky Blog; Tether-Vergleich via CoinDesk; Kursziele via TradingView und Goldesel; Kursreaktionen im September via CNBC; Interessenkonflikt-Debatte via Forbes. Kurse und Spannen aus unseren eigenen Kursdaten (Schluss 4. September 2026); die Zinsrechnung ist eine vereinfachte Überschlagsrechnung ohne Vertriebsanteile.

Keine Anlageberatung. Kursziele sind Analystenmeinungen und weichen je nach Quelle stark voneinander ab; die Bewertung von Stablecoin-Herausgebern hängt von Zinsniveau, Regulierung und Wettbewerb ab, die sich kurzfristig ändern können. Alle Angaben ohne Gewähr, Stand 6. September 2026.